同一家中国资本巨鳄，或将同时掌控星巴克与瑞幸——这场咖啡行业的世纪收购背后，是一场资本与市场的危险游戏。
价值360亿人民币的咖啡帝国交易桌上，刀叉已经摆好。
当高瓴资本创始人张磊的团队踏入星巴克中国总部参与“反向管理层路演”时，一场震动全球消费市场的资本大戏拉开帷幕。这位中国私募巨鳄正与凯雷投资、信宸资本等机构竞逐星巴克中国业务少数股权，标的估值高达50亿至60亿美元（约358亿-430亿人民币）。
更戏剧性的是，高瓴资本正是星巴克死敌瑞幸咖啡的早期投资者，同时还掌控着蜜雪冰城最大外部股东席位。若交易成功，中国咖啡市场两大宿敌将罕见地被同一资本收入囊中。
01 资本巨鳄的咖啡棋局，一鱼两吃的危险诱惑
高瓴资本此次竞购并非心血来潮。这家管理着超6000亿人民币资金的亚洲私募巨头，早已在咖啡赛道布下重兵。
2017年，高瓴便投资了当时初出茅庐的瑞幸咖啡，尽管目前瑞幸由大钲资本控股（持股31%，拥有53.6%投票权），但高瓴的影响力仍渗透其中。2020年，高瓴更以9.33亿元领投蜜雪冰城，成为其IPO前唯一外部投资人及最大机构股东。
“反向路演是星巴克主动邀请投资者实地考察，说明出售意愿强烈。”一位参与交易的投行人士透露。不同于传统路演由企业外出推介，反向路演将资本请进门，往往意味着卖方急于促成交易。
高瓴的算盘清晰可见：若能同时影响星巴克与瑞幸，便可实现供应链整合、数据打通、市场分层覆盖——高端市场由星巴克把持，中端交给瑞幸冲锋，下沉市场则让蜜雪冰城收割。
02 星巴克的挣扎，25年王座崩塌的残酷现实
星巴克中国走到出售股权这一步，背后是本土品牌碾压式冲击的残酷现实。
2023年前9个月，瑞幸以19.5% 的市场份额首次超越星巴克，登上中国连锁咖啡市占率榜首。到2025年第一季度，瑞幸门店总数飙升至24032家，将星巴克的7758家门店远远甩在身后。
更刺痛的是价格战场。当瑞幸凭借9.9元咖啡横扫市场时，星巴克客单价连续10个财季下滑，2025年第二季度同比再降4%。尽管该季度星巴克中国营收达7.397亿美元（约53.7亿人民币），同比增长5%，但增长主要来自交易量提升，品牌溢价能力持续衰减。
“第三空间”护城河正在瓦解。星巴克引以为傲的社交场景，正被瑞幸快取店和库迪咖啡的便利店模式撕开裂口。
03 竞购暗战，三大派系的资本对决
星巴克中国的股权争夺已形成三大阵营角力：
私募基金派系：除高瓴外，凯雷投资凭借收购麦当劳中国、日本KFC的经验虎视眈眈；信宸资本则操盘过麦当劳中国特许经营权交易。
产业资本派系：华润集团依托万象城商业地产资源，可为星巴克提供黄金铺位；美团则手握即时配送网络与6.9亿活跃用户。
国际资本派系：KKR、方源资本、太盟投资集团等老牌PE机构早在2025年2月就展开首轮谈判。
“星巴克对首轮报价不满意才扩大竞购范围。”接近交易的人士透露。高盛作为独家财务顾问，正主导这场将持续至2026年的拉锯战。
04 绝地求生，星巴克的三张底牌
面对困局，星巴克并未坐以待毙，新任全球CEO倪睿安（Brian Niccol）亮出三板斧：
价格利器首次出鞘。2025年6月10日，星冰乐、冰摇茶等数十款产品全线下调5元，大杯饮品最低至23元，这是入华25年来首次官方主导降价。
联名营销引爆社交。与史努比联名的咖啡奶盖加巧克力小狗造型，带动319元的绿围裙毛绒公仔、148元的托特包抢购一空。
供应链优势加固。昆山咖啡创新产业园自动化程度惊人——年产值超10亿的工厂仅需40多名员工。倪睿安直言要“借鉴中国供应链经验反哺北美”。
05 高瓴的筹码，消费帝国的改造秘笈
高瓴敢于下注360亿，底气来自其消费品牌改造的辉煌战绩：
2017年，高瓴主导531亿港元私有化百丽国际，通过关闭低效门店、分拆滔搏运动上市，使百丽重新上市时市值暴增3倍。
投资蜜雪冰城后，高瓴派出数字化团队驻扎县城，帮其完成供应链改造，仅3年就助推登陆港股。
“高瓴的杀手锏是科技赋能+供应链整合。”消费投资分析师王明指出，“若入主星巴克，很可能会嫁接美团的外卖体系、京东的即时零售能力，甚至为星巴克开放瑞幸的云南咖啡种植基地。”
06 生死博弈，咖啡市场的终局猜想
这场收购背后，是中国咖啡市场从蓝海到血海的残酷变迁：
价格战绞肉机持续。库迪咖啡宣布2025年底扩至5万家门店；古茗咖啡已覆盖7600家茶饮店；蜜雪冰城旗下幸运咖以5元美式攻城略地。
成本压力飙升。巴西、越南极端天气导致咖啡豆采购成本暴涨70%，瑞幸被迫与巴西签订24万吨五年长约锁定价格。
盈利空间压缩。2024年星巴克利润率15%，仍高于瑞幸的10.4%，但差距正快速收窄。
“最终市场将三分天下。”食品产业分析师朱丹蓬预测，“高端场景属星巴克，办公室咖啡归瑞幸，街头档口归蜜雪冰城。而高瓴要做的，就是当那个同时掌控三条赛道的庄家。”
当上海烘焙工坊里的咖啡师拉出天鹅图案的拉花时，深圳的高瓴办公室里，分析师正在测算星巴克7758家门店的坪效数据。一边是手握瑞幸、蜜雪冰城筹码的中国资本大鳄，一边是降价求存的美国咖啡贵族，这场360亿的联姻或将彻底改写中国咖啡战争的规则。
星巴克中国区总裁王静瑛的办公桌上，摆着三份截然不同的财报：一份记录着2024年210亿元营收被瑞幸344亿反超的苦涩；一份展示着2025年第二季度交易量4% 增长的希望；还有一份是高瓴操盘百丽时创造的600亿市值奇迹。资本的游戏里没有永恒的敌人——当拿铁遇上人民币，苦与甜的界限从来模糊不清。
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